“3Ç2022 KAR TAHMİNLERİ”
BANKACILIK SEKTÖRÜ
.png)
Tahminlerimizde Tesirli Olan Faktörler
BDDK’nın açıklamış olduğu aylık datalara nazaran Bankacılık bölümü karı 2022 yılının Temmuz-Ağustos periyodunda, bir evvelki çeyreğin birinci iki ayına nazaran de %20,6 oranında artmış ve 83,05 milyar TL ile epeyce yüksek düzeyde gerçekleşmiştir. Bir evvelki yılın tıpkı periyodunda ise yalnızca 14,67 milyar TL kar elde edilmişti.
Merkez Bankası 2022 yılının üçüncü çeyreğinde tekrar faiz indirimlerine başlamış ve siyaset faizi Ağustos ile Eylül aylarında 100’er baz puan indirilmiştir. Bu durum her ne kadar kredi fiyatlamalarında makro ihtiyati tedbirler kapsamında çeşitli sınırlamalar olsa da üçüncü çeyrekte kredi mevduat faiz makasındaki açılmayı desteklemiştir. Ek olarak, TÜFE endeksli tahvil getirileri de, yüksek enflasyona bağlı olarak getiri hesaplamasında kullanılan enflasyon varsayımlarında genel olarak güncellemeler yapılması sonucu bölüm karlılığına yüksek katkı yapmayı sürdürmüştür. Ekonomik aktivitedeki hareketliliğin devam etmesi ve enflasyona nazaran düşük kredi faizleri, TL bazlı çeyreksel kredi büyümesini çift haneli düzeylerde tutmaya devam ederken, bu durum bankaların fiyat ve kurul gelirlerine de olumlu yansımıştır. Bu çeyrekte, swap maliyetleri düşerken, kurlarda açılan alım – satım marjlarının da tesiriyle alım – satım gelirleri yüksek kalmaya devam etmiştir. Bu durum ticari kar-zarar kalemine olumlu yansımıştır. Operasyonel sarfiyatlar ise bu çeyrek hem kurların hem de işçi maaş artışlarının tesiriyle yüksek artış kaydetmeye devam etmiştir.
Sektörde 2022 yılının üçüncüçeyreğinde (1 Temmuz 2022-30 Eylül 2022 haftalık BDDK verileri) bir evvelki çeyreğe nazaran, TL cinsi kredilerde %13,3, YP kredilerde ise kur artışının katkısıyla yalnızca %2,10 oranında artış kaydedilmiştir. Böylelikle toplam kredilerde %9 oranında artış kaydedilmiştir. Kamu mevduat bankalarında üçüncü çeyrekte toplam kredi büyümesi %10,21 ile kesimin üzerinde kalırken, yabancı mevduat bankalarında toplam kredi büyümesi ise %9,47 olmuştur. Bölümde üçüncü çeyrekte kamu mevduat bankaları hariç toplam kredi büyümesi %8,29 düzeyinde gerçekeşmiştir. Kredilerdeki bu çeyrekte makro ihtiyati önlemlerin de tesiriyle bir evvelki çeyreğe nazaran büyümede özellile tüketici kredilerindeki görece düşük büyümenin tesiriyle yavaşlama görülmüştür.
TÜFE endeksli tahvillerden elde edilen gelirler üçüncü çeyrekte, artmaya devam eden enflasyonun tesiriyle ikinci çeyreğin akabinde üçüncü çeyrekte de enflasyon kestirimlerinin güncellenmesi sonucu, bir evvelki çeyreğin hayli üzerinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Bankalar TÜFE endekslilerde gelir hesaplamasındaki genel olarak %40-60 düzeyinde varsayımı enflasyonlarını %65-75 düzeylerine güncellemiştir. (Hesaplamada kullanılan TÜFE varsayımını Garanti BBVA %45’tan %75’e, Halkbank %40’tan %60’a, Akbank ile Yapı Kredi Bankası %50’den %65’e yükseltirken, Vakıfbank ise %58,2 ile birebir düzeyde korumuştur.) İş Bankası ise hesaplamada kestirimi enflasyon yerine TCMB beklenti anketini kullanması nedeniyle TÜFE endekslilerin ek katkısı epeyce sonlu olmuştur.
Net faiz gelirlerinde tüm bankalarda çeyreksel yüksek artış kaydedilmesi öngörülmüştür. Bu artışta, TÜFE endekslilerin ek katkısına ilaveten bilhassa TL kredi mevduat makasındaki güzelleşmenin devam etmesi de tesirli olmuştur.
Ücret ve komite gelirlerinde, ekonomik aktivitenin canlılığını müdafaası ve devam eden kredi büyümesi nedeniyle çift haneli güçlü artışlar kaydedileceği öngörülmüştür.
Ticari karlarda swap malliyetlerinin düşerken, alım satım gelirleri güçlü seyretmeye devam etmiştir. Öbür taraftan LYY’nin (Türk Telekom) paylarının Türkiye Varlık Fonuna evresi sonrası LYY kaynaklı korunma geliri de oluşmamıştır. Tüm bunlara bağlı olarak Akbank ve Garanti BBVA da ticari karda gerileme beklenirken, İş Bankası, Vakıfbank’da (tahvil satışı tesiri de var) ise artış kaydedilmesi öngörülmüştür. Öbür taraftan Halkbank’ın ticari ziyanının ise yaklaşık birebir düzeylerde kalması beklenmektedir.
Ekonomik aktivitede canlılığın yavaşlayarak da olsa üçüncü çeyrekte devam etmesi ve faal kalitesinde kıymetli bir bozulma olmaması ve LYY kaynaklı karşılık oluşmaması nedeniyle bankalarda bir evvelki çeyreğe nazaran görece düşük masraflar oluşması beklenmektedir. Öteki taraftan Halkbank’ın, 1. küme, yakın izleme ve takipteki krediler için ihtiyatlılık kapsamında ek karşılıklar ayırması sonucu, karşılık sarfiyatlarında yüksek artış kaydetmesi beklenmektedir. Vakıfbank’ın da bu çeyrekte yaklaşık 6 milyar TL’lik hür karşılık ayırabileceği ve buna bağlı olarak da karşılık masraflarının artacağı öngörülmüştür.
Bankaların operasyonel sarfiyatlarında hem kur kaynaklı işçi dışı masraflarda hem de işçi masraflarındaki artışlara bağlı yükseliş kaydedilmiştir.
İş Bankası’nın bu çeyrekte de epey yüksek iştirak geliri kaydetmesi beklenmektedir.
Takibimizdeki bankalardan hem bir evvelki çeyreğe nazaran hem de bir evvelki yılın tıpkı devrine nazaran düşük bazın tesiriyle en yüksek kar artışını Halkbank’ın kaydedebileceği öngörülmüştür. Vakıfbank’ın yüksek hür karşılık ayırması beklentisine bağlı olarak bir evvelki çeyreğe nazaran karında düşüş kaydedileceği beklenmektedir. Çeyreksel olarak en yüksek kar sayısını ise TÜFE endekslilerin yüksek ek katkısıyla Garanti BBVA’nın kaydedebileceği öngörülmüştür.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak, 2022 yılının 3. çeyreğinde takibimizdeki bankaların toplam karlarının bir evvelki çeyreğe nazaran %16, bir evvelki yılın tıpkı devrine nazaran ise %422,7 oranında artacağını varsayım ediyoruz.
BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER
.png)
Tahminlerimizde Tesirli Olan Faktörler
2022 yılının 3. çeyreğinde TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %11,0 %2,3 ve %4,5 oranlarında kıymet kazanmışlardır. Hasebiyle döviz açık konumları olan şirketlerin bu durumdan olumsuz etkilenmesi beklenmektedir.
.png)
2022 yılının 2. çeyreğinde, TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %13,8 %7,4 ve %1,7 oranlarında paha kazanmıştı. Münasebetiyle, bu çeyrekte başta Euro açık durumu olan şirketler daha az olumsuz etkilenebilecektir.
Ayrıca, ana karşılaştırma devri olan 2021 yılının 3. çeyreğinde ise TL’ye nazaran Dolar ve Japon Yeni sırasıyla %1,6 ve %0,9 oranlarında kıymet kazanırken Euro %0,5 oranında paha kaybetmişti.
Yüksek döviz açık konumu olmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Türk Hava Yolları’nın (THYAO) EUR ve TL durumlarından ötürü yaklaşık 3,01 milyar TL kur farkı masrafı yazması beklenmektedir. Öbür yandan, Ereğli Demir Çelik (EREGL) ve İskenderun (ISDMR) finansallarını USD cinsinden tutmakta olup, TL açık durumlarına istinaden sırasıyla 1,25 milyar TL ve 817mn TL kur farkı gelirleri yazabilecekleri hesaplanmaktadır. Ford Otosan (FROTO) ise yüksek yabancı para açığına rağmen yükümlülüklerinin neredeyse tamamı Ford Motor Company ile yaptığı ihracat mutabakatları ile riskten korunmaktadır.
Kurlardaki değişime bağlı olarak, döviz fazla durumu nedeniyle Aselsan (ASELS) 1,19milyar TL, Sabancı Holding (SAHOL) 576mn TL kur farkı geliri yazabilecek şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. Öteki taraftan, yüksek fazla konumu olmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Enka İnşaat (ENKAI), TL ve EUR fazla konumları nedeniyle 803mn TL’lik bir kur farkı sarfiyatı kaydedebilir. Bununla birlikte, Koç Holding (KCHOL) ve Türk Telekom (TTKOM) yüksek döviz fazlasına rağmen, sırasıyla 1,26 milyar TL, ve 1,09 milyar TL kur farkı sarfiyatı yazabileceği hesaplanmıştır.
Brent petrol fiyatları Haziran ayının sonunda 108,62$/varilden Ukrayna Rusya savaşının devam etmesine rağmen resesyon telaşlarıyla birlikte Eylül ayı sonunda 85,05$/varil düzeyine, ortalama brent de 2022 yılı ikinci çeyrekte 110,4$/varil iken 2022 yılının üçüncü çeyreğinde ortalama 96,1$/varile gerilemiştir. Bu durum ikinci çeyrekte akaryakıt ve petrol türevi satan firmaların stok masrafı kaydedebileceğine işaret etmektedir. Tüpraş tarafında, şirketin stok gelir-giderlerini dengelemek gayesiyle müdafaa kullanması ve kurlardaki artışın da olumlu katkısıyla, stokların bu çeyrekte kıymetli bir tesiri olması beklenmemektedir. Öteki taraftan eser marjlarında güçlü imaj üçüncü çeyrekte de devam etmiştir. Buna bağlı olarak Tüpraş’ın yüksek rafineri marjları ile çok güçlü finansallar açıklaması beklenmektedir. (Entek’in Tüpraş’a dönemi tamamlanmış olup kâfi data olmaması nedeniyle, bu çeyrekte konsolidasyona dahil olacak Entek tesiri iddialara dahil edilmemiştir.) Aygaz’da da ikinci çeyrekteki satış fiyatlarındaki sert geri çekilme kaynaklı stok karşılık masrafı ayrılmıştı. Kelam konusu nedenle stokların negatif tesirinin bu çeyrekte olmamasının karlılığı desteklemesi beklenmektedir. Buna ilaveten, Aygaz’ın Tüpraş kaynaklı olarak güçlü iştirak gelirleri sayesinde, yıldan yıla hayli yüksek bir devir karı açıklayacağı varsayılmıştır. Petkim’de ise marjlardaki düşüş ve stok masraflarının negatif tesiri ile planlı bakım çalışmalarının karlılık üzerinde baskı oluşturması ve hem bir evvelki yılın tıpkı devri hem de bir evvelki çeyreğe nazaran görece düşük kar kaydedilmesi beklenmektedir.
2022 yılının 3. çeyreğinde Türkiye otomotiv ihracatı geçen yılın birebir devrine nazaran %5,1 artmış ve 220.961 adet olarak gerçekleşmiştir. Ford Otosan’ın yurtdışı satış adetleri, yıldan yıla %17,8 azalırken, TOFAŞ’ın yurtdışı satış adetleri ise düşük baz tesiriyle %45,8 artmıştır. Bunlara ek olarak, 2022’in 3. çeyreğinde ortalama Euro, TL karşısında 2021’nin 3. çeyreğine nazaran %79,7 paha kazanmıştır.
Türkiye’de yurtiçi araba ve hafif ticari araç satışları 2022’nin 3. çeyreğinde bir evvelki yılın birebir periyoduna nazaran %0,5 azalmış ve 162.626 adede gerilemiştir. Ford Otosan ve TOFAŞ’ın hafif araç satışları ise tıpkı periyotta sırasıyla %18,5 ve %23,6 artmıştır. Yurtiçinde artan araç fiyatlarının, yurtdışında ise kurlardaki artışın gelirleri olumlu etkileyeceğini öngörüyoruz. Ek olarak, yıllık 250bin adet araç üretim kapasitesine sahip Ford Romanya fabrikasını Ford Otosan’ın satın almasına bağlı olarak bu çeyrekte şirket gelirlerinin yıllık %163 artacağını iddia ediyoruz. Öteki taraftan TOFAŞ’ın 3. çeyrek satış gelirlerinin yıllık %175,8 artış kaydedebileceğini hesaplıyoruz.
Lastik güçlendirme tarafında, EURUSD paritesindeki sert düşüş ve enlasyonist ortamda faaliyet masraflarındaki artışın Kordsa’nın karlılığı üzerinde baskı yapabileceğini öngörüyoruz. Kordsa’nın bu çeyrekteki FAVÖK marjının %9’a kadar düşebileceğini iddia ediyoruz.
TÇÜD tarafından yapılan açıklamaya nazaran 2022 yılı Temmuz-Ağustos aylarında ham çelik üretimi yıllık %17,9 azalışla 5,5mn ton olmuştur. Birebir periyotta ihracat ölçü tarafından %25,7 azalışla 2,6mn ton’u göstermiştir. Birebir periyotta, ithalat da %7,7 azalmış ve 2,4mn ton olmuştur. Demir-Çelik kesiminde yer alan firmaların, bu çeyrekte hem dolar bazlı satış fiyatlarında hem de üretimdeki düşüş beklentilerimize ek olarak, maliyetlerdeki artışlara da bağlı olarak marjlardaki geri çekilme iddialarımızla birlikte 3. çeyreği zayıf sonuçlarla tamamlamış olabileceklerini öngörüyoruz.
Türk Hava Yolları’nın ise 3. çeyrekte yolcu sayısı 2019 periyoduna nazaran %7,9 artışla 23mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk oranı ise 2019’un tıpkı devrine nazaran 2,2 puan artışla %85,9’a yükselmiştir. Ek olarak, taşınan kargo+posta’da tonaj olarak 2019’a nazaran yıllık %9,9 artış kaydetmiştir. THY’nin bu çeyrekte, 22.204mn TL (1.238mn USD) net devir karı yazacağını varsayım ediyoruz. TAV Havalimanları’nın 2022 yılının üçüncü çeyreğinde toplam hizmet verilen yolcu sayısı, geçen yılın tıpkı periyodundaki 24,1 milyondan 30,3 milyona çıkmıştır. TAV bir evvelki çeyrekte (2Ç2022) ise 19,9 milyon yolcuya hizmet vermişti. Buna bağlı olarak bu çeyrekte hem bir evvelki yılın tıpkı periyodu hem de bir evvelki çeyreğe nazaran ciroda ve karlılıkta güçlü artış kaydedileceği öngörülmüştür.
2022 yılının üçüncü çeyreğinde, ortalama yıllık konut faizi oranı %19,1 ile bir evvelki çeyreğin üzerinde gerçeklirken, konut satışlarında ivme kaybı yaşanmıştır. Konut satışları yılın üçüncü çeyreğinde bir evvelki yılın tıpkı devrine nazaran %17 oranında azalarak 331bin adet olarak gerçekleşmiştir. Ek olarak, kredilere ulaşımdaki zorluklarla, ipotekli konut satış oranın eylül ayında %15’e kadar gerilediği gözlenmiştir. Bu oran haziran sonunda %27 idi. Öte yandan, konut fiyatlarındaki artış suratında yavaşlama gözlenmemiştir. Gayrimenkuller tarafında takip ettiğimiz GYO şirketlerinde; net finansman masraflarına rağmen, geçen yılın üçüncü çeyreğine nazaran daha uygun karlılıklar bekliyoruz. Çimentolar tarafında, artan maliyetlere rağmen Akçansa’da ertelenmiş vergi gelirinin, Çimsa’da ise temmuz ayında devranı gerçekleşen fabrika ve öğütme tesislerinin satışlarından elde edilen gelirlerin finansalları olumlu etkilemesini bekliyoruz.
Aselsan’da üçüncü çeyrekte de kur farklı gelirlerinin karlılığa olumlu tesir yapmasını beklerken, kurlardaki artış kaynaklı olarak periyot karında bir evvelki yılın tıpkı devrine nazaran artış kaydedeceği öngörülmüştür. Başka taraftan bir evvelki çeyreğe nazaran ise düşüş beklenmektedir. Otokar’ın ise üçüncü çeyrekte satış ölçüsünün adetsel olarak bir evvelki yılın tıpkı çeyreğine nazaran artmasına rağmen, bilhassa zırhlı araç satışlarının bu çeyrek olmaması kaynaklı kar marjlarında baskı olması beklenmektedir. Öteki taraftan, kurlardaki ve satış adetlerindeki artış kaynaklı olarak devir karının bir evvelki yılın tıpkı devrine nazaran artış kaydedebileceği varsayılmıştır.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız iddialara nazaran takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2022 yılının 3. çeyreğinde 82.145mn TL düzeyinde gerçekleşeceğini ve yıllık %120,6 oranında artacağını öngörüyoruz. Kaydedilmesi öngörülen bu artışta Türk Hava Yolları, Koç Holding, Tüpraş ve Sabancı Holding’deki yüksek kar artış beklentileri önemli etkenlerdir. Öteki taraftan, Erdemir, İsdemir, Türk Telekom ve Kardemir’in yıllık karlarında geri çekilme iddiaları yıllık kar artışını sonlandırmıştır.
Bir evvelki çeyreğe nazaran bakıldığında ise, %15,5’lik artışta Türk Hava Yolları, Sabancı Holding ve Çimsa’nın (tek seferlik yüksek varlık satış geliri) güçlü gelmesi beklenen karları tesirli olmuştur. Öbür taraftan, Erdemir, Tüpraş, İsdemir ve Petkim’in bir evvelki çeyreğe nazaran karlarındaki gerileme beklentisi toplam kardaki yükselişi sonlandırmıştır.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Ziraat Yatırım
