Goldman Sachs Araştırmanın “The Bear Market in Küresel Stocks is Forecast to Get Deeper in 2023” başlıklı 2023 kestirim raporuna nazaran, pay senetlerindeki ayı piyasası 2023’te yerini daha umut verici sinyallere bırakmadan evvel ağırlaşacak.
“Küresel pay senetlerinin MSCI Tüm Ülkeler Dünya Endeksi bu yıl yaklaşık %19 düştü. Pay senetleri yazdan bu yana bir ölçü yükselmiş olsa da, stratejistlerimiz bu ayı piyasası sırasında daha fazla oynaklık ve düşüş öngörüyor. Endeksler 2023’te en düşük düzeye ulaşacak”, tabiriyle başlıyor rapor.
Küresel pay senedi stratejisti ve Avrupa makro araştırma ünitesi başkanı Peter Oppenheimer, global pay senedi piyasasını yönlendiren temel dinaniklerin önemli ölçüde değiştiğini yazdı. Takımın 2023 Görünüm Raporu’nda, evvelki yılların aksine, sermaye maliyetinin kıymetli ölçüde arttığına ve gelecekte kâr etmesi beklenen süratli büyüyen şirketlerin değerlemelerini vurduğuna dikkat çekildi. Büyük teknoloji şirketlerindeki karlar, analistlerin beklentilerinin gerisinde kaldı.
Yüksek faiz oranları ve emtia fiyatları, muteber karları ve nakit akışı olan yüksek kaliteli şirketleri daha cazip hale getirdi. Stratejistler, “Birçok bölümde klasik başkanlarla dijital olarak yeni giriş yapanlar ortasında cazibe istikrarı değişti” diye yazdı. Artık, temettüleri yüksek, bilançoları güçlü (düşük kaldıraçlı) ve kar marjları yüksek şirketler tercih ediliyor.
Aynı vakitte, yatırımcılar kalıcı bir ayı piyasası ile baş etmek zorunda kalabilirler. Goldman Sachs’a göre iki tıp ayı pazarı var. Birincisi yavaşlayan bir iktisat ve yükselen faiz oranları tarafından yönlendirilen “döngüsel” satışlar. İkincisi ise, bir varlık balonu yahut olumsuz şoklar tarafından yönlendirilen “yapısal” ayı pazarları. İçinde bulunduğumuz gerileme, ekseriyetle 26 ay süren ve payların toparlanması için 50 ay süren döngüsel bir dalgalanma. Bu tıpta, pay senetleri ekseriyetle %30 düşer ve döngü boyunca piyasa tabana ulaşmadan evvel kısa rallilerle zig-zag yapar.
Stratejistlerin pay senetlerinin daha da düşebileceğini düşünmesinin birkaç temel nedeni var. Değerlemeler bu yıl gerilesee, ultra-düşük faiz oranları yüzünden erişilen çok yüksek bir tepeden başladılar. Dünyanın dört bir yanındaki birçok pay senedi piyasası düşük değerlemelerle süreç görse de, ABD pay senetleri o denli değil – Amerikan pay senedi değerlemeleri, 1990’ların sonundaki teknoloji balonunun tepesiyle dengeli düzeylerde.
Değerlemelerdeki farklılığın bir kısmı, muhtemelen ABD’deki ekonomik büyüme için (dünyanın öbür bölgelerine göre) daha düzgün beklentiler ve farklı şirket kompozisyonuna sahip bir borsa ile açıklanabilir. Lakin bunu göz önünde bulundurarak bile GS Wall Street Endekslerinin neden 20 yıllık ortalamayla tıpkı doğrultuda hareket ettiğini açıklamanın sıkıntı olduğunu söylüyor. Bu soru, bilhassa büyük teknoloji firmalarının marjları baskı altındayken, işten çıkarmalar ve yatırımlarda düşüş başlarken geçerlidir. Ve bu ortada, hükümet ve şirket tahvil getirileri, pay senetlerine karşı rekabetçi bir alternatif haline gelecek kadar yükseldi.
Tarihsel olarak, pay senedi almak için en uygun vakit, ekonomik büyümenin zayıf olduğu lakin dengelenmeye yaklaştığı vakittir. Fakat ekonomik görünümün bu yılın sonlarında uygunlaşması beklenirken, bu şimdi gerçekleşmedi. Goldman Sachs stratejistlerine nazaran “Zamanlama her şeydir”. “Hala berbata giden zayıf bir iktisat, daha az berbata giden bir iktisattan çok farklıdır.”
Goldman Sachs, Avrupa’da sakinlik öngörürken, ABD bir gerilemeden kıl hissesi kurtuluyor. Fakat, dünyanın en büyük iktisadı büyümeye devam etmeyi başarsa bile, stratejistler, pay senetleri tabana ulaşmadan evvel yatırımcıların ABD’de daha yüksek bir resesyon mümkünlüğünü fiyatlamasının güçlü bir risk olduğunu söylüyor. Temel senaryoları, pay başı çıkarların 2023’te sabit kalması.
Faiz oranlarındaki tepe, pay senetleri için yükseliş sinyali olabilir. Bununla birlikte, GS, ABD’li siyaset yapıcıların enflasyonu denetim altına almak için finansal şartları daha sıkı tutmaya odaklanmaları nedeniyle, tahvil getirilerinin yükselmesi için hala alan olduğunu düşünüyor.
Ayrıca, merkez bankaları borçlanma maliyetlerini düşürmeye hazır olana kadar faiz oranlarının ne kadar yüksek kalacağı da bilinmeyen. Goldman Sachs’taki ekonomistler, 2023’te ABD Merkez Bankası’ndan rastgele bir faiz indirimi beklemiyor.
Bu ortada yatırımcı pozisyonlanması, piyasanın şimdi taban noktasına ulaşmadığının sinyallerini veriyor. Kimi göstergelere nazaran, yatırımcılar daha savunmacı duruşa geçip, portföylerini daha az risk alacak formda tekrar konumlandırdılar, fakat bilhassa ABD’de pay senedi fonlarına akış hala güçlü. Stratejistler, pay senetleri tabana ulaşmadan öcne, yatırımcıların ayı piyasasına teslim olduklarına dair daha fazla işaret görmeyi bekliyor.
Goldman Sachs Research’e nazaran, global borsaların “umut” evresi bu yılın sonlarında başlayabilir. Toparlanmalar ekseriyetle, sakinlik sırasında değerlemelerin tırmanmasıyla başlar. Tarihi olarak, tabandan çabucak sonra pay senetlerine yatırım yapmak, çabucak öncesinden daha uygundur: ortalama 12 aylık getiriler, tabandan bir ay sonra, tabandan bir ay öncesine nazaran daha yüksektir. Goldman Sachs stratejistleri, “Bu nedenle, potansiyel bir boğa piyasası geçişi için konum almak için çok erken olduğunu düşünüyoruz” diye yazdı.
Mephisto’da bu hafta: Uzay gemisinde hanutçu (Artunç Kocabalkan – Atilla Yeşilada)
Bhanu Baweja/UBS: S&P500 taban yapmadı, küresel resesyon kapıda
AXA, ‘2022 Gelecek Riskleri Raporu’nu yayınladı: Ekonomik ve jeopolitik riskler global telaş yaratıyor!
