YATAS için 41.4 TL gaye fiyat ve Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyesi ile teklifimizi başlatıyoruz. Maksat fiyatımız %45 getiri potansiyeli sunuyor. YATAS, 2023T 3.5x FD/FVAÖK, 4.6x F/K ve 0.51x FD/Satışlar ile süreç görmekte olup, milletlerarası benzerlerine kıyasla %42 iskontoludur.
Yataş’ın son 7 yıl satış alanı ve mağaza sayısının yıllık bileşik büyüme oranı sırasıyla %20 ve %19 oldu. 2020 yılından sonraki m2 genişlemesi toplam ulaşılan m2 ’nin %27’si kadar oldu. Yeni formatlarla (Divanev, Puffy) gelen büyüme dinamizm getirebilir. 2022’de yerinde fiyat ayarlamaları ve fiziki satış alanı artışı geliri destekliyor. Enflasyonun yanı sıra, dönemsel tesirle yüksek talep ve yerinde fiyat artışları sayesinde satışlar 9A22’de %146 arttı. 2022 yıl sonunda iddiamıza nazaran yurtiçi operasyonların yüklü katkısıyla %129 oranında artış ile 6,558mn TL gelir elde edilecek. Öte yandan
yurtiçinde m2 başına gelir büyümesinin %45 olmasını bekliyoruz. Şirketin 2023’te yaklaşık 1,161 toplam mağaza ve 859bin m2 toplam satış alanına ulaşacağını iddia ediyoruz.
4Ç22’de alım gücü düşse de mobilya ve dekorasyon kümesi harcamaları yüksek. Mobilya kesiminde ilkbahar ve yaz döneminde talep başka iki çeyreğe nazaran daha canlı olduğundan, bu devirler potansiyel olarak en düzgün satış performanslarının yakalandığı periyotlardır. Yeni yılın arefesinde artan enflasyonist baskılar sonrası hanehalkı alım gücünde tahribat kaçınılmaz oldu. Buna karşın son çeyrekte kredi ve banka kartı harcamalarında mobilya ve dekorasyon kümesinde yıllık bazda %120’lik artış dikkat çekiyor. Enflasyonun tesiri yüksek lakin bu oran manşet enflasyonun (%85.5) ve konut eşyası kümesi enflasyonunun (%93.6) üzerini işaret ediyor.
Sünger fiyatlarında gözlenen son devirdeki düşüş 2023 ismine umut vadediyor. Bilhassa sünger (TDI, polyol) fiyatlarındaki yıllık bazda devir periyot gözlenen dolar bazlı artış brüt kârın baskılanmasında çok tesirli oldu. 17 Ekim’de süngerin ana hammaddelerinden olan TDI’da kelam konusu artış %63’ü buldu. Lakin 30.11.2022 itibariyle yıllık bazda artış %9’a kadar gerilemiş durumda. 2020’den bu yana gelen artış trendinin altına tekrar sarkmanın yaşanması 2023 için marjlarda olağanlaşmanın olabileceğine işaret ediyor.
İhracat oranı şimdi düşük düzeyde ancak potansiyele sahip. Şimdilik çok büyük bir hisseye sahip olmasa da (%8-12) ihracat kanalının canlı kalması kısa vadede birtakım avantajlar yaratıyor. Toplam eser maliyetinde dövizin hissesi yaklaşık %10 civarında. İhracat gelirleri ile döviz istikametli riskin değerli bir kısmı doğal korunmaya kavuşmuş oluyor. Ayrıyeten Turquality takviyesi sayesinde yurtdışındaki yapılan harcamalar %50 oranında devlet tarafından karşılanıyor. Şirketin uzun vadede bilhassa Almanya, Rusya ve ABD’de büyüme maksadının potansiyel sunduğunu düşünüyoruz.
Riskler: i) Maliyetlerde beklenenden yüksek artış ii) Zayıf ekonomik büyüme iii) Fiziki büyümede beklentimizden büyük sapmalar
Garanti BBVA Yatırım
