Otokar için 12 aylık maksat fiyatımızı yeni makro ve operasyonel varsayımlarımız ışığında pay başına 1,165TL olarakbelirledik. Maksat fiyatımız %30’luk bir getiri potansiyeline işaret ederken pay için AL teklifimizi koruyoruz.
Şirketin ihracat siparişlerinin genelde beklentilerimizden daha düzgün seyretmesi sonrasında 2023 ve 2024 yılı için zırhlı araç teslimat varsayımımızı arttırdık. Bunun sonucunda bilhassa 2023 için VAFÖK marjı öngörümüzü de 3,5 puan yükselttik. Ayrıyeten Otokar’ın bilhassa hem savunma tarafında hem de ticari tarafta ihracat pazarlarındaki uzun vadeli büyüme potansiyelini beğenmeye devam ediyoruz. Bunlara ek olarak zayıf gelen 3Ç22 sonuçları sonrasında şirket için en berbatın geride kaldığını ve 4Ç22 itibariyle finansallarda toparlanmanın başlayacağını düşünüyoruz. Tüm bu güçlü ögeler ışığında 2023 iddialarımızla sırasıyla 8,4 ve
8,8 düzeyinde olan F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarını pay için cazip olarak kıymetlendiriyoruz. Tıpkı vakitte Model Portföyümüzde yer alan pay portföye giriş yaptığı Eylül ayından beri %15 rölatif getiri sağladı.
Uzun vadede ihracat pazarlarında değerli fırsatlar var. Şirketin yıllar içerisinde savunma sanayiinde küresel ölçekte aldığı siparişleri bu alanda yüksek büyüme potansiyeline kıymetli bir işaret olarak kıymetlendiriyoruz. Önümüzdeki devirde ise bu üslup siparişlerin kelam konusu olabileceğini düşünüyoruz. Son aylarda art geriye aldığı siparişlerin buna kıymetli bir örnek teşkil ettiğini düşünüyoruz.
Finansallar açısından en makus geride kaldı. Otokar 3Ç22’de zırhlı araç teslimatı yapmaması nedeniyle zayıf finansallar açıklamıştı. 4Ç22 itibariyle teslimatlar yine başladığı için şirket açısından en berbatın geride kaldığını ve hem satışlarda hem de faaliyet kar marjlarında evvelki çeyreğe nazaran toparlanma yaşanacağını düşünüyoruz.
Riskler: i) Bölgede jeopolitik tansiyonun artması. ii)Beklenenden düşük faaliyet kar marjları
Yapı Kredi Yatırım
