Net karda müspet sürpriz. MLP Deva, beklentileri %42/72 oranında yenerek (İş Yatırım: 326mn TL; Piyasa: 269mn TL), 3Ç21’deki 18mn TL net kara kıyasla 3Ç22’de 462mnTL net kar açıkladı. Güçlü net kar büyümesi, operasyonel performanstaki artış, finansal masraflardaki düşüş ve ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Ertelenmiş vergi geliri tahminimizdeki sapmanın da ana nedeni oldu. İddialara paralel olarak, net satış gelirleri 3Ç22’de yıllık %65 artışla 2476mn TL olarak gerçekleşti. Özel sıhhat sigortası ve yurt dışı sıhhat turizmi gelirlerindeki güçlü artış sayesinde Sentez hastaneleri hariç tutularak bakıldığında karşılaştırılabilir ciro büyümesi yıllık bazda %93 oldu. 3Ç22 FAVÖK 594mn TL’lik iddiamıza ve 585mn TL’lik piyasa kestirimine paralel yıllık %48 artışla 590mn TL olarak kaydedildi. Sentez hariç bakıldığında karşılaştırılabilir FAVÖK artışı %66 olarak gerçekleşti.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Güçlü özel sıhhat sigortası segmenti ve yabancı sıhhat turizmi gelirleri, ciro büyümesinin ana itici güçleri oldu. Yurtdışı medikal turizm gelirleri, zayıf TL ve başarılı pazarlama ve PR kampanyasının ile desteklenen hacim/fiyat büyümesi sayesinde 2022’nin üçüncü çeyreğinde %138 ile güçlü bir büyüme kaydetti. USD bazında medikal turizm gelirlerindeki yıllık büyüme %14 oldu. Ciroya başka bir güçlü katkı da, tamamlayıcı sigorta pazarındaki artan penetrasyon ve fiyat ayarlamaları sayesinde 3Ç22’de %92 büyüyen özel sıhhat sigortası segmentinden geldi. Yatan hasta gelirleri %50 artarken, ayakta tedavi gelirleri % 65 artarak yurt içi hasta gelirlerinde toplam %57’lik büyüme kaydedildi. Hem artan yatılı hasta sayısı ve ortalama fiyatlardaki artış bu büyümeye katkıda bulundu. Hatırlatmak
gerekirse, 8 Şubat 2022 ve 25 Ağustos 2022 tarihlerinden itibaren geçerli olmak üzere SUT fiyatlarında sene başından bu yana iki sefer revizyona gidilmişti. Son olarak, öteki gelirler, ana faaliyet alanına odaklanma stratejisi doğrultusunda laboratuvar işlerinin azalması nedeniyle yıllık bazda %7 azaldı.
Enflasyonist baskılar nedeniyle FAVÖK marjında daralma. 3Ç22’de FAVÖK %48 artarak 590mn TL’ye yükselirken, Sentez hariç bakıldığında FAVÖK büyümesi yıllık %66 olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı, i) medikal turizim gelirlerine ait pazarlama masraflarındaki artış, ii) artan güç maliyetleri ve iii) işçi maaşındaki artış üzere nedenlerden ötürü yıllık bazda 2,77 puan azalarak % 23,8’e geriledi.
Borçluluk düşük kalmaya devam etti. Operasyonel nakit akışı, FAVÖK büyümesi sayesinde 3Ç22’de çeyrek bazda %38 artarak 436mn TL’ye ulaştı. Artan yatırım harcamaları ve pay geri alımları ile ilgili nakit çıkışına karşın, Net borç/FAVÖK oranı güçlü nakit yaratımı sayesinde 3Ç22 sonu prestijiyle geçen çeyreğe nazaran 0,7x düzeyinde tutuldu.
Değerleme üzerindeki tesir ve görünüm
AL tavsiyemizi devam ettiriyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar sayısını olumlu buluyoruz. MPARK için maksat fiyatımızı tahminlerimizdeki değişiklikler ve INA değerlememizi 3 ay ileriye taşımamızın tesiri ile evvelki pay başına 76.7 TL’den 94.2 TL’ye revize ediyoruz. Şirket’in i) süratli büyüyen tamamlayıcı sigorta bölümündeki başkan pozisyonu, ii) hastane portföyünün optimizasyonu için atılan adımlar ile birlikte düşük maliyetli yüksek karlılık sunan yeni hastanelere yatırım yapma stratejisi, ve iii) borçluluğun azaltılması konusundaki odağı nedeniyle uzun vadeli büyüme potansiyeline inanmaya devam ediyoruz.
İş Yatırım
