Avrupa’nın en süratli toparlanan havacılık pazarlarından birisi…
Son yolcu datalarının de gösterdiği üzere, Türk havacılık pazarı Avrupa’da en süratli toparlanmayı gerçekleştirerek neredeyse Covid öncesi düzeylere ulaştı. Ölçülü yurtiçi yolcu trafiğine karşın, havacılık oyuncuları, zayıf TL’nin tesiriyle Türk turizm pazarının rekabetçi fiyatlandırmasıyla desteklenen fevkalâde milletlerarası yolcu trafiği büyümesinden faydalandı. Bu nedenle, havayollarının güçlü havacılık talebi ve etkileyici yolcu bilet fiyatları artışıyla desteklenen tarihî olarak en düzgün operasyonel performansları açıklamasını bekliyoruz.
Türk Hava Yolları (USD) 3Ç22’de açıklamasını beklediğimiz FAVÖK iddiası pandemi öncesindeki FAVÖK’ün 1,74x katı düzeyindedir.
Bölgesel dağılım ve borçluluk oranları yüksek dönem sonrası takip edilecek…
Yüksek dönem sona erdiğinde, bedel oyuncularının müspet tarafta benzerlerine nazaran ayrışmasını bekliyoruz. Havacılık pazarındaki büyümelerin (Asya gibi) rastgele bir bölgesel farklılık olması durumunda güçlü yarar ivmesinin sürdürülmesine yardımcı olan bölgesel çeşitlendirmenin ve bilançodaki düşük borçluluğun kilit
belirleyiciler olduğunu düşünüyoruz. THY, Covid sırasında çok süratli bir halde borcunu azaltarak (net borç/FAVÖK: 2022T: 2.0x – 2019’da ise 3.5x) ve istikrarlı bir bölgesel yüke sahip olduğu için inceleme listemizdeki şirketler ortasında en güzel pozisyona sahiptir. Covid sırasında bölgesel havacılık-pazar dinamiklerinin farklılaşması nedeniyle, Uzak Doğu yolcularının hissesi 2019’da %14’ten 2021’de Türk Hava Yolları’nın toplam tarifeli yolcularının %9’una düştü. Uzak Doğu pazarındaki gelişmelerin THY’nin büyümesine dayanak vererek şirketin kar büyümesini destekleyecektir.
Tahminlerimizi güçlü havacılık talebine nazaran güncelliyoruz…
Yolcu trafiğindeki beklenenden daha süratli toparlanmayı ve daha düzgün yolcu bilet fiyatlaması görünümünü hesaba katarak makro ve sektörel varsayımlarımızı güncelliyoruz. Böylelikle gaye bedelimizi %147 artırarak 186,41 TL/hisse düzeyine yükseltiyoruz.
12A amaç kıymet TL186,4/hisse ile AL teklifimizi koruyoruz…
%90’lık cazip üst taraflı potansiyeli göz önüne alındığında, THY için AL teklifimizi koruyoruz. Olumlu duruşumuz 1) Covid sonrası periyotta güçlü yolcu trafiği ile artan göz alıcı ünite gelirleri; 2) kısa uzaklıklı eğlence-seyahat pazarındaki güçlü pozisyonu; ve 3) nispeten daha düşük borçluluk rasyoları. 2023 yılına kadar kargo gelirlerinde olağanlaşma beklesek de, Türk Hava Yolları’nın bunu, bilhassa Asya yükü üzere güzel çeşitlendirilmiş bölgesel riski dağılımı sayesinde dirençli yolcu geliriyle kısmen telafi edebileceğini düşünüyoruz.
Teb Yatırım
