Hisse teklif portföyümüzü amaç pay fiyatlarındaki değişiklikler ve pay performanslarına bağlı olarak güncelliyoruz.
Buna nazaran portföyümüzde %10 yükle yer alan Aselsan (ASELS) ve Bim (BIMAS) ile %5 yükte bulunan Kardemir’i (KRDMD) teklif portföyümüzden çıkartırken, Torunlar GYO’yu (TRGYO) %15 yükle portföyümüze ekliyoruz. Ek olarak, Ford Otomotiv’in (FROTO) ile Tüpraş’ın (TUPRS) yükünü %10’dan %15’e yükseltirken, Mavi’nin (MAVİ) yükünü da %5’ten %10’a çıkarıyoruz. Başka taraftan Emlak Konut GYO’nun (EKGYO) %10 olan yükünü %5’e çekiyoruz. Pay teklif portföyümüzün yeni hali aşağıda yer almaktadır.
Yılbaşından itibaren Teklif Portföyümüz nominal %189,3 oranında getiri sağlarken, BİST100’e nazaran görece getiri %10,6 olarak gerçekleşmiştir.
PORTFÖYE EKLENEN:
Torunlar GYO (TRGYO): Güçlü kira artış gelirleri ve konut satışları ile birlikte azalan borçluluk olumlu bir gelişme olarak izlenirken, yıl sonu ekspertiz değerlemesi yapılacak gayrimenkullerin Şirketin iskontosunu ve karlılığını yüksek oranda dayanak verme potansiyeli Şirket için değerli katalizör. Öbür yandan, son devirde pay performansında gözlenen olumlu fiyatlamaya rağmen pay maksat fiyatımıza (19,60TL) nazaran %31,5 oranında potansiyel barındırmakta. Bu kapsamda, düşük faiz ortamı da dikkate alındığında, Şirket’i model portföyümüze ekliyoruz.
PORTFÖYDEN ÇIKARTILAN:
Aselsan (ASELS): Son devirdeki süratli yükselişe bağlı olarak maksat pay fiyatımızın aşılması sonrasında Aselsan’ı pay teklif portföyümüzden çıkarıyoruz. Pay önerdiğimiz tarihten itibaren nominal %197 oranında kıymet kazanmıştır.
BİM (BIMAS): Pay ile ilgili «AL» teklifimizi korumakla birlikte, son periyottaki olumsuz haber akışı kaynaklı belirsizlik oluşması nedeniyle hisseyi teklif portföyümüzden çıkarıyoruz.
Kardemir (KRDMD): Demir çelik kesimindeki olağanlaşmanın 3. çeyrek sonuçlarında net bir formda kendini göstermesi ile gaye fiyatımıza nazaran potansiyelinin azalması sebebiyle hisseyi teklif portföyümüzden çıkarıyoruz.
Emlak Konut GYO (EKGYO) Teklif: “AL”, Gaye Fiyat: 7,40 TL
Güçlü Yönler
– Türkiye’nin başkan geliştirici Şirketi, TOKİ ile stratejik iş birliği ile bölümdeki güçlü durumunuz müdafaa beklentisi
– Güçlü ön satış oranı, başarılı geçen ihaleler, gelir paylaşımlı projelerde sürdürülebilir yüksek kar hedefi
– Hesaplanan 38 milyar TL Net Etkin Pahaya (NAD) nazaran %37 iskonto (Sektör %93 prim, medyan), ihale edilmemiş 13,5 milyar TL’lik istikrarlı arsa portföyünün Şirket’in NAD’ına ve finansallarına müspet tesir yapma ihtimali
– Dağıtılabilir net devir karının %30’nu nakit yahut bedelsiz verme istikametindeki kar dağıtım politikası
– Düşük faiz ortamı
Riskler
– Faiz oranlarındaki yükselişler
– İhalelerde istenilen çarpanların yakalanmaması, ön satışların zayıflaması, borçluluktaki mümkün yüksek artışlar
– Konut bölümüne yönelik muhtemel regülasyonlar
Emlak Konut GYO için hesapladığımıztahmini piyasa bedeli 28.127mn TL’dir.
Ford Otosan (FROTO) Teklif: “AL”, Gaye Fiyat: 514,60 TL
Güçlü Yönler
– 455bin adet üretim kapasitesi ile Türkiye’nin en büyük otomotiv üreticisi,
– Türkiye’nin ihracat şampiyonu ve Avrupa’nın en büyük ticari araç üreticisi,
– Ticari araçlarda Minibüs ve Kamyonet segmentinde pazar başkanı,
– Adet bazında %81 ihracat hissesi ile kurlardaki dalgalanmalara karşı yabancı para cinsinden ihracat gelirlerinin (Euro bazlı maliyet artı) sağladığı doğal hedge,
– Elektrikli araçlara dönüşümde kritik rol: Batarya montaj fabrikası, Ford’un 9 elektrikli aracından 6’sının (Transit, Tourneo ve Puma) Ford Otosan tarafından üretilecek olması,
– Ford – VW stratejik iş birliği kapsamında VW’in yeni jenerasyon 1 tonluk ticari araç modelinin Kocaeli’nde üretiminin başlayacak olması,
– Romanya-Craiova (Yeni kuşak Courier & Puma) fabrikasının satın alınmasıyla milletlerarası faaliyetlerin genişlemesi,
– Yurt içi ve memleketler arası genişleme ile kamyonda adetsel ve karlı büyüme
Riskler
– Global arz sıkıntıları
– Avrupa’daki talebin yavaşlaması
– Yasal düzenlemelerdeki değişiklikler
Ford Otosan’ın İNA ve benzerşirket çarpanlarına nazaran hesapladığımız gaye kıymeti 180.577mn TL’dir.
Kordsa Teknik Dokuma (KORDS) Teklif: “EKLE”, Gaye Fiyat: 79,00 TL
Güçlü Yönler
– Salgında yaşanan hammadde tedarik kahrını başarılı biçimde yönetmesi, hammadde fiyatlarındaki artışları satışlara yansıtabilme kapasitesi
– Kompozit tarafta; sivil havacılıkta en berbatın geride kaldığı beklentisi öbür yandan sivil havacılık kesiminin toparlanmasından bağımsız olarak satışlarını artırma hedefi
– Üçüncü çeyrekte gözlenen tek haneli FAVÖK marjının süreksiz olabileceğine yönelik beklentimiz, EURUSD’deki sert düşüşün durma eğilimi göstermesi ve paritede gözlenen toparlanma
– Borçluluk oranlarında makul düzeylerin korunmasının (net borç/FAVÖK: 3,2x) inorganik büyüme stratejilerini desteklemesi
– Farklı kıtalardaki pozisyonu ve döviz tabanlı gelirleri (%79 USD, %21 EUR)
Riskler
– Global büyümelerdeki resesyon beklentileri
– Enflasyon ile kur istikrarının sağlanamaması
– Dolar’ın bilhassa TL, IDR (Endonezya Rupisi) ve BRL (Brezilya Reali)’ye karşı kıymet kaybetmesi
Kordsa’nın İNA ve benzeri şirket çarpanlarına nazaran hesapladığımız maksat pahası 15.367mn TL’dir.
Mavi Giysi (MAVI) Teklif: “AL”, Gaye Fiyat: 110,00 TL
Güçlü Yönler
– Olağanlaşma süreci sonrasın devam eden güçlü finansalar sonuçlar
– Şirketin bayan ve erkek hazır giysisinde bölümde öncü firmalardan olması
– Pandemi sürecindeki digital dönüşümlerin Şirket’in marjlarına olumlu tesir yapacağı beklentisi, e- ticaret kanalındaki büyüme potansiyeli
– Şirketin hem yurtiçinde hem de yurtdışında tanınan bir firma olarak pazar hissesini artırıma kapasitesi
– Düşük yabancı para konumu, güçlü operasyonel nakit akışı, net nakit durumundaki artış
Riskler
– Satış gelirlerinin yüklü olarak yurtiçi satışlardan oluşması nedeniyle ülkenin makro istikrarlarına karşı hassas olması, artan enflasyona karşı harcanabilir gelirin azalması
– Marjlarda potansiyel daralmalar
– Tüketici alışkanlıkları ve moda trendlerinin daima olarak değişmesi ve bunun sonucu olarak şirketin eser satışlarında amaca ulaşamama ihtimali
Mavi Giyim’in İNA ve benzerşirket çarpanlarına nazaran hesapladığımız amaç pahası 10.924mn TL’dir.
Torunlar GYO (TRGYO) Teklif: “AL”, Amaç Fiyat: 19,60 TL
Güçlü Yönler
– Kira (Kira gelirleri yılın birinci dokuz ayında yıllık %120 arttı), Konut ve Ofis satış gelirleri
– Ekspertiz bedelleriyle (2021 yıl sonu) hesaplanan 15,2 milyar TL Net Etkin Bedele (NAD) nazaran %2 iskonto (Sektör %93 prim, medyan)
– Yılsonu ekspertiz değerlemesi yapılacak gayrimenkullerin Şirketin iskontosunu ve karlılığını yüksek oranda takviye verme potansiyeli (2021 yıl sonuna nazaran ana şirket gayrimenkullerinin toplam pahası 22,4 milyar TL)
– Satışlarda yüksek büyüme temposunun devam edebileceğini beklentimiz
– Net Borç/FAVÖK rasyosunda gözlenen iyileşme
– Düşük faiz ortamı
Riskler
– Faiz oranlarındaki yükselişler
– Projelerde muhtemel gecikmeler
– Konut kesimine yönelik muhtemel regülasyonlar
Torunlar GYO için hesapladığımız kestirimi piyasa kıymeti 19.600mn TL’dir.
TÜPRAŞ (TUPRS) Teklif: “AL”, Maksat Fiyat: 588,00 TL
Güçlü Yönler
– Ukrayna-Rusya savaşıyla birlikte çok yüksek düzeylere ulaşan eser marjları
– Havacılık bölümünde ve ekonomilerde açılmaya bağlı olarak rafineri marjlarındaki güçlü seyrin devam edeceği beklentisi
– Üçüncü çeyrek beklentilerin üzerinde açıklanan kar sayısı akabinde Ekim ayında da eser marjlarının güçlü seyretmesi
– Stratejik planları kapsamında Entek’in zamanının tamamlanması
Riskler
– Global iktisada bağlı rafineri marjlarının tekrar kötüleşmesi
– Petrol fiyatlarındaki sert düşüşlere bağlı oluşabilecek stok zararları
– Üretimde planlanmayan duruşlar
Tüpraş’ın İNA ve misal şirket çarpanlarına nazaran hesapladığımız amaç pahası 161.852mn TL’dir.
Türk Hava Yolları (THYAO) Teklif: “AL”, Amaç Fiyat: 175,00 TL
Güçlü Yönler
– Pandemi öncesi yolcu sayısının yakalanmış olması ve artarak devam etmesi
– Bilhassa yurtiçi tarafta yolcu trafiğinin artma potansiyeli
– Doluluk oranlarına yönelik güçlü beklentiler
– Kargo uçuşlarının ehemmiyet kazanmasına bağlı THY’nin yeni bir hava kargo şirketi kurması
Riskler
– Yeni varyantlarla birlikte tekrar kapanmaların olması
– Petrol fiyatlarındakisert dalgalanmalar
– Mali önlemlerin sona ermesiyle marjlarda gerileme
– Euro ve Japon Yeni’nin Dolar karşısında bedel kazanmasına bağlı olarak yüksek kur farkı sarfiyatı yazma ihtimali
– Rusya’nın Ukrayna’ya askeri operasyon başlatmasıyla artan jeopolitik riskler
THY’nin İNA ve benzeri şirket çarpanlarına nazaran hesapladığımız amaç bedeli 241.504mn TL’dir.
Yapı Kredi Bankası (YKBNK) Teklif: “AL”, Gaye Fiyat: 13,80 TL
Güçlü Yönler
– Güçlü net kar büyümesi ile 2022 yılının üçüncü çeyreğinde %62,4’e kadar çıkan özsermaye karlılığı, yüksek sermaye yeterliliği, güçlü marj genişlemesi
– Büyüyen maliyetsiz vadesiz mevduat tabanı
– Sonlu takipteki kredi girişlerine karşın yüksek karşılık
– Âlâ çeşitlendirilmiş kredi portföyü, TL kredilerde artan pazar hissesi kazanımı
– Dijitalleşme ve denetimli sarfiyat idaresi ile operasyonel verimlilik sağlanması
– Düzenlemelere karşın TÜFE endeksli tahvillerin marjlara potansiyel katkısının devam etme beklentisi
Riskler
– Döviz kurlarındaki yüksek oynaklık
– Sermaye yeterliliği ve faal kalitesinde yaşanabilecek mümkün bozulmalar
– Bankacılık dalına yönelik artan regülasyonlar
Yapı Kredi Bankası, 0,88x PD/DD ile bankacılık kesimi bedeli olan 0,80x’in biraz üzerindedir. Banka’nın son bir yıllık ortalama PD/DD’si ise 0,54x’dir.
Raporun Tamamına Buradan Ulaşabilirsiniz
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Ziraat Yatırım
