Seçimler belirleyici olacak: 18 Haziran’da yapılacak seçimler, ki Mayıs ortasına çekilmesi de mümkün, 2023 yılında Türkiye iktisadının ve piyasaların gidişatı için
belirleyici olacak.
1Y23, iktisat siyasetleri açısından epey öngörülebilir görünürken, pay senedi piyasası dalgalı olabilir: Makroekonomik siyasetler muhtemelen seçimlere kadar, ki regülasyon yükünün daha da artması olası, tıpkı çerçevede devam edecektir diye düşünüyoruz. Bu şartlar altında nispeten istikrarlı bir TL, ölçülü enflasyon ve hükümetin teşvikiyle güçlü iç talep, 1Y23’te iktisadın temel
görünümü olacak üzere gözüküyor. Pay senedi piyasası ise 1Y23’te bir yandan artan siyaset tarafındaki haber akışı ve seçimlerin sonucuna ait belirsizlikler, öbür yandan ise güçlü bir 4Ç22 finansal sonuçları ve onu izleyen temettü dönemi nedeniyle gel-gitli ve dalgalı bir seyir izleyecektir diye düşünüyoruz.
Seçimlerin sonucuna nazaran makro siyasetlerde değerli değişiklikler görebiliriz. 3 ana senaryomuz:
Mevcut makro çerçevenin kısmi olağanlaşması: Para siyaseti cephesinde, yabancı sermaye akımındaki kaybı telafi etmek ve TL’de mümkün oynaklığı sınırlamak emeliyle siyaset faizi sonlu ölçüde artırılabilir. Müdahaleci çerçevenin devam edebileceğini düşünüyoruz, maliye siyaseti gevşeyebilir, TL zayıflayabilir, ölçülü bir ekonomik büyüme görülebilir; lakin 2024 görünümünün meçhul kalması beklenen. TL’deki rastgele bir kıymetli değer kaybı, son devir pay senedi piyasasına giren birtakım yerli yatırımcıların nispeten inançlı liman olan dövize yönelmelerine neden olabilir. Bu senaryoda, pay senedi piyasasının yükselmekte zorlanabileceğini düşünüyoruz ve TL’deki mümkün bedel kaybından yarar sağlayabilecek döviz geliri ve uzun döviz durumu olan pay senetlerini öneririz.
Ortodoks siyasetlere dönüş: Faizlerdeki ani bir artış, finansal istikrar için kıymetli bir tehdit oluşturabileceğinden, olağanlaşma, muhtemelen kademeli olacaktır. Ortodoks siyasetlere dönüş yalnızca ülke riskini azaltmakla kalmayıp, birebir vakitte TL’nin gerçek olarak kıymet kazanmasına da yol açabilir. Siyaset faizindeki artış, ekonomik büyümeyi biraz yavaşlatabilir ve şirket karlarını olumsuz etkileyebilir.
Bununla birlikte, iktisattaki olağanlaşma ve artan öngörülebilirlik, son yıllarda azalmış olan yabancı sermaye akımlarını artırabileceği için, piyasanın daha yüksek çarpanlardan fiyatlanmasına neden olabilir. Son yılda gözlenen güçlü pay senedi performansına karşın, F/K oranının hala 10 yıllık ortalamanın ~%20 altında ve öteki birçok gelişmekte olan piyasanın değerli ölçüde altında olduğunu
hatırlatırız. Bu senaryoda, Bankalar, Holdingler, TL yüklü (Telekom Şirketleri ve Perakendeciler gibi) ve döviz açık durumuna sahip şirketler görece daha fazla yarar sağlayabilirken; döviz geliri ve uzun döviz konumu olan şirketlerin en az yarar sağlayacağını iddia ediyoruz.
Politikalarda rastgele bir değişiklik olmaması: Mevcut makro çerçevenin revize edilmeden sürdürülmesinin kıymetli aşağı taraflı riskleri olduğuna inanıyoruz.
Değerlemeler, eskisi kadar olmasa da hala cazip: BIST100 yaşanan ralliye karşın şu anda 6,2x F/K ile süreç görüyor, ki bu oran hala 10 yıllık ortalamasının (7,9x) %21 altında ve gelişen ülke piyasa ortalamalarına nazaran de %49 iskontoludur.
Bottom-up endeks maksadımızı 6.464’e yükseltiyoruz: Bu raporla en son makro varsayımlarımızı modellerimize yansıtıyoruz. Türk Telekom’u “Tut”tan “Al”a yükseltirken, Enerjisa, Koza Altın, Türk Traktör, ve Kordsa için tavsiyelerimizi “Al”dan “Tut”a indiriyoruz. Yeni fiyat amaçlarımız sonucunda,
önümüzdeki 12 ay için bottom-up endeks maksadımız 6.464’e yükselmekte olup, yaklaşık %24 oranında bedel artış potansiyeline işaret ediyor.
Model Portföy: Model portföyümüzün içeriği Coca Cola İçecek, Koç Holding, Türk Hava Yolları, Akbank, Tofaş ve Turkcell’den oluşmaktadır.
