Piyasalar, enflasyon süratle düştüğü için Fed’in bu yaz faiz oranlarını düşürmeye başlamasını bekliyor. Fed, hala sıkı işgücü pazarının fiyatları çok yüksek tutacağından telaş ediyor. Bu gerginliğin yakın vakitte çözüldüğünü görmüyoruz. O vakit bono ve tahvil pazarında neler yaşanır?
Fed yetkilileri her gün bize, fed funds faiz oranının daha yüksek olması ve uzun bir mühlet orada kalması gerektiğini söylemeye devam etse de, yatırımcılar bu sonbaharda birinci faiz indirimi beklentisi ile vadeli piyasalarda faiz oranlarını aşağı itiyor. Riskli varlık piyasaları uzun ve sert bir resesyon konusunda çok kaygılı görünmüyor, bu nedenle uyuşmazlık büyük olasılıkla enflasyon üzerinde. Görünüşe nazaran yatırımcılar, aylık datalarda istikamet aşağı olduğu sürece yüksek enflasyonu Fed’den daha az sorun olarak görüyor. Yahut, işsizlik oranı artar artmaz Fed’in kamu ve siyasi baskıya boyun eğeceğini iddia ediyorlar.
Enflasyonun yaza kadar epey süratli düşeceğini biz de kabul ediyoruz, lakin daha “yapışkan” kategorilerin yeniden de Fed’in enflasyon maksadından çok daha yüksek fiyat baskıları üreteceğine inanıyoruz. Ayrıyeten, ekonomik faaliyetlerin biraz daha yavaşladığını görebiliriz, fakat bu işgücü pazarını sahiden soğutmak için gereken ölçüde değil. Bu nedenle, Fed ile piyasa ortasındaki görüş farklılığı bir mühlet daha bizimle kalabilir.
Geçen hafta açıklanan ABD Aralık datalarında, düşen mal fiyatları (ardında düşen emtia fiyatları ve navlunlar var) sayesinde manşet TÜFE’yi düşürürken, hizmet enflasyonunun hâlâ yüksek seyreden fiyat artışları ve apartman kiralarındaki geçmiş artışlar nedeniyle yükselmesi Fed’le piyasalar ortasındaki fikir ayrılığını körükledi.
Kasım ayında yıllık çekirdek enflasyonda birinci düşüşü görmemizden çabucak evvel tahvil faizleri zirve noktasına ulaştı. O vakte kadar, enflasyon çok bir süratle tırmanıyordu ve görünürde durmaya hiç niyeti yoktu. Bu medenle tahvil faizleri çok yükselmiş olsa bile yatırımcılar alıma geçmekten korkttu. Ekim TÜFE raporundan bu yana, yatırımcıların artık yüksek enflasyondan korkmadıkları ve artan negatif “carry” ile tahvil satın almaktan ziyadesiyle memnun oldukları görülüyor (Yüksek kısa vadeli faizden borçlanıp, daha düşük verimli tahvil alıyorlar).
Teknik tahlile nazaran, muhtemelen enflasyon korkusu nedeniyle 2022’nin büyük kısmında devam eden tahvil oranlarındaki güçlü yükseliş trendi kırıldığı.
Yatırımcılar enflasyonu küçümsese de, Fed yüzde 2’ye kadar düştüğünden emin olmaya kararlı. Bu görüş farklılığı, büyük olasılıkla tahvil piyasalarında dalgalı ve cari bilgiye çok bağımlı seyre yol açacaktır. Tahvil faiz oranları düşüş trendinde, ancak her şahin Fed yetkilisinin konuşmasıyla yahut beklenenden daha güçlü istihdam datalarıyla yükselme tehlikesiyle karşı karşıyalar.
Ek olarak, ağır tahvil taşıma maliyeti, birtakım yatırımcıları hala eğimi negatif olan getir eğrisinin yataya döneceğine dair aldıkları durumlardan vazgeçmeye teşvik edecek. En berbatı ABD DİBS pazarında yabancı yatırımcılardan net tahvil satışı görmeye devam edeceğiz.
EĞER beklentimiz aksine tahvil faizleri çok yükselirse, enflasyonun 2022’dekinden daha az sorun olduğu meçhul bir dünyada yüksek getiriyi garantilemenin cazibesi, yatırımcıları tahvil almaya yönlendirecek.
