Endeks Üzeri Getiri – 12A maksat fiyat: 175.0 TL
4Ç22’de marj uygunlaşması muhtemel
Arçelik için 12-aylık maksat fiyatımızı, yaptığımız revizyonlar ve benzeri şirket çarpan güncellemesi sonucunda 122TL’den 175TL’ye yükseltiyor ve Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyemizi koruyoruz. Yeni maksat fiyatımız %52 artış potansiyeline işaret etmektedir.
Arçelik 2023T 4.7x FD/FVAÖK ve 2023T 8.8x F/K çarpanlarıyla milletlerarası benzerlerine nazaran sırasıyla %20 ve %18 iskontolu süreç görmektedir.
Son çeyrekte çift haneli FVAÖK marjı bekliyoruz
Artan hammadde fiyatları, güç ve lojistik maliyetlerindeki artışlar, ABD$’ı karşısında zayıflayan EUR ve kapasite kullanım oranının düşmesi üzere faktörler Arçelik’in 9A22’de FVAÖK marjının yıllık 2.4puan daralarak %8.7 olmasına neden olmuştur. 3.çeyrekle birlikte hammadde fiyatlarında ve lojistik maliyetlerindeki evvelki çeyreklere nazaran düzgünleşme ve kârlılığı sürdürmeye dayanak olacak bir seviyede eser fiyat artışları son çeyrekte FVAÖK marjının güçlü kalmasını sağlayabileceğini düşünüyoruz. ARCLK için 4Ç22’de yıllık %56 artışla 35.2mlr TL gelir, 3.6mlr TL FVAÖK ve yıllık 2.4puan artışla %10.3 FVAÖK marjı hesaplıyoruz. 2023 yılının sağlam tüketim dalı için talep daralmasının daha ölçülü bir seyirle devam edeceği, fakat karlılık marjlarının 2022’ye nazaran daha âlâ olacağı düşünüyoruz. Ayrıyeten Arçelik’in toplam konsolide gelirler içinde yabancı paranın hissesi yaklaşık %70 düzeyinde olup, Euro ve USD hissesi toplamda yaklaşık %33 düzeyindedir. EURUSD paritesinin üst istikametli hareketi Arçelik brüt karlılığını olumlu etkilemektedir. TL’deki kıymet kaybı, ihracat üzerinde olumlu bir tesire sahiptir.
Satın alma faaliyetleri
Arçelik bölgesel markalarla stratejik paydaşlıklar gerçekleştirmekte, bilinirliği yüksek lokal markaları satın alarak büyüme potansiyeli taşıyan coğrafyalarda varlığını artırmaktadır. 2016 yılında Dawlance’sı satın alarak Pakistan’da, 2019’da Singer Bangladesh’ı satın alarak Bangladeş’te, 2018’de Voltas markasıyla kurduğu iştirak ile Hindistan’da büyüyen Arçelik, Hitachi ile global pazarlarda varlığını artırmaktadır. Arçelik Rusya, Kırgızistan, Tacikistan, Türkmenistan, Özbekistan, Ermenistan, Gürcistan, Azerbaycan, Kazakistan, Belarus ve Moğolistan’da faaliyet gösteren
Indesit International JSC ve Whirlpool RUS LLC satın almıştır. Ayrıyeten Avrupa, Ortadoğu ve Afrika’daki faaliyetlerini genişletmek emeliyle Mısır’da buzdolabı ve fırın üretim tesisi yatırımı gerçekleştirmektedir. 3Ç22’de Arçelik’in toplam gelirleri içinde yurtdışı payı%70 düzeyine olup, yeni satın almalar ile bu hissenin %80’e yaklaşacağını öngörmekteyiz.
Temettü ve Pay Geri Alım
Arçelik’in temettü siyaseti dağıtılabilir devir kârının minimum %50’siünin nakit ve/veya bedelsiz pay formunda dağıtılmasıdır. Arcelik için 2023 yılında %50 dağıtım oranıyla pay başına brüt 1.90TL temettü dağıtımı öngörmekteyiz. Arçelik, 1 Temmuz 21 tarihinde aldığı pay geri alım programı kararı kapsamında, ödenmiş sermayesinin %10.19’une denk gelen 68.9mn adet hisse almış olup pay geri alımı kapsamında hala 66mn adet hisse alabilecek durumdadır.
Riskler:
i) Yurt içi satışlarda gerileme
ii) İhracat pazarlarında finansal sorunlar
iii) Artan hammadde maliyetleri
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Garanti Yatırım
