Döviz bazlı VAFÖK artıyor
Aksa Güç için 12 aylık maksat pay fiyatımızı makro ve spot elektrik varsayımlarımızdaki değişikliklerden ve Şirket’in Gana mukavelesinin müddet uzatımından sonra 39 TL’den 63.9 TL’ye güncelliyoruz. Pay için AL tavsiyemizi koruyoruz. Pay, Aralık 2021’den itibaren ̈Model Portföy ̈ ümüzde yer almaktadır ve endeksin %94 üzerinde getiri sağlamıştır.
Elektrik fiyatları yurt içi görünümü destekliyor: Güç Piyasası Düzenleme Kurumu (EPDK) elektrik üretim santralleri için Nisan ayında ̈azami uzlaştırma fiyatı ̈ uygulamasını başlattı. En son açıklanan Ekim tarifelerine nazaran doğal gaz yakıtlı santraller için 4,500 TL/MWs ve yerli kömür santralleri için 2,050 TL/MWs olarak belirlendi. Tıpkı periyotta ortalama spot elektrik tarifesi ise 3,566 TL/MWs (yaklaşık 200 dolar/MWs) idi. Bu gelişmeler ışığında biz de 2022 yılı için spot elektrik fiyat ortalamasını 150 dolar/MWs’e (önceki 120 dolar/MWs) ve 2023 için de 130 dolar/MWs’e (önceki 100 dolar/MWs) yükseltiyoruz. Aksa Güç, yurt içi elektrik satışlarının yaklaşık %55’ini spot piyasada satarken, geri kalanını çoğunlukla ikili mutabakatlara tahsis ediyor.
2022 ve 2023 yıllarında yurt içi operasyonları için ortalama satış fiyat iddiamız sırasıyla 141 dolar/MWs (önceki 86 dolar/MWs) ve 126 dolar/MWs (önceki 80 dolar/MWs) olarak güncelliyoruz.
Gana mukavelesi 2037 yılına kadar uzatıldı: Aksa Güç, vadesi Şubat 2024’te bitecek kontratın yerine Gana Cumhuriyeti ile 370 MW heyeti güce sahip olan çift yakıtlı (doğalgaz/akaryakıt) santralinden elektriği sağlamak üzere 15 yıl vadeli dolar bazlı yeni bir kontrat imzaladı. Hâlihazırda Gana yatırımından yaklaşık 100 milyon dolar meblağında bir VAFÖK katkısı hesaplıyoruz ve önümüzdeki periyotlarda vadenin uzamasından ötürü VAFÖK katkısında bir ölçü olağanlaşma öngörüyoruz. Orta vadede bu yatırımdan VAFÖK beklentimiz ise yaklaşık 85 milyon dolar.
Kazakistan yatırımından döviz bazlı ek VAFÖK katkısı: Aksa Güç Temmuz ayında Kazakistan Cumhuriyeti Güç Bakanlığı tarafından düzenlenen 240 MW konseyi güce sahip Kyzykorda kombine ısı ve güç santrali kurma ihalesini kazandı. Daha sonra Ağustos ayında da 15 yıllık kapasite mukavelesi imzaladı. Yatırım fiyatının yaklaşık 300 milyon dolar olması ve yatırımın 2025 yılında faaliyete geçmesi bekleniyor. Faaliyete geçtiği vakit yıllık 70 milyon dolar ek VAFÖK katkısı öngörüyoruz. Finansman şimdi kapanmadığından değerlememize dahil etmedik.
Enerji depolama: Şirket 13 farklı müstakil elektrik depolama tesisi projesi’ne ait EPDK’ya müracaat yaptı. Bu yatırım ile toplam 1.8 GW yeni şurası güç depolama kapasitesi hedefliyor. Birebir vakitte rüzgar ve güneş santrali kurmak için önlisans başvurusu da gerçekleştirdi.
Riskler: (i) Beklenmeyen gecikmeler, (ii)Türkiye’de elektrik fiyatlarında mümkün keskin düşüş, (iii) TL’nin dolar karşısında bedel kazanması.
Şirket Özeti
Aksa Güç, beş ülkede faaliyet gösteren, proje geliştirmeden tedarike, inşaattan konseyime kadar santral heyetim prosedürlerinin tüm adımlarını kendi büny esinde gerçekleştiren küresel bir
güç şirketidir.
Şirket’in Türkiy e’de toplam heyeti gücü 1047 MW olan iki doğal gaz santrali ve 270 MW heyeti gücü olan bir kömür santrali bulunmaktadır. Kuzey Kıbrıs’ta 153 MW konseyi güce sahip akaryakıt bazlı santrale sahipken, Af rika’da Gana, Mali, Madagaskar olmak üzere toplam 496MW şurası güce sahip üç elektrik üretim santrali bulunmaktadır. 2022 y ılında Özbekistan y atırımı dev reye girmesiyle Şirket’in şurası gücü 2706 MW’a ulaşmıştır.
Tahminlerimizi güncelledik
Elektrik fiyat tahminlerimizdeki ve satış hacmi beklentilerimizdeki artışa bağlı olarak 2022 ve 2023 gelir varsayımlarımız sırasıyla %79 ve %98 arttı. 2022 ve 2023 yıllarında yurt içi operasyonları için ortalama satış fiyat iddialarımızı sırasıyla 141 dolar/MWs (önceki 86 dolar/MWs) ve 126 dolar/MWs (önceki 80 dolar/MWs) olarak güncelledik. 2022 yılı için satış hacmi varsayımımız %16 artarken 2023 yılı için yüksek talep beklentisi ile iddiamızı %39 oranında üst taraflı revize ettik. Şirket’in 2022 yılında yurt içi satış hacminin %74’ünü (önceki varsayım %63) ticaret yoluyla karşılayacağını öngörüyoruz. Ticaret düşük marjlı bir iş olduğundan ticaret hacmindeki artış varsayımı VAFÖK marjı iddiamızın daralmasına neden oldu.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Yapı Kredi Yatırım
